贝泰妮(300957)：医研共创助力品牌稳站中高端市场 私域流量与药房渠道协同打造国货之光

　　投资要点：

　　研发能力较强的国货品牌能在功能性护肤品赛道进入中高端市场原因：1）功能性护肤品淡化品牌文化内涵，凸显品牌研发能力；2）消费者代际切换至具有民族自信感的Z世代人群；3）我国的天然植物资源丰富，六味奇珍藏玉丹应用于化妆品的历史悠久，赋予我国化妆品企业独特的研发元素。

　　公司薇诺娜定位中高端市场，在功能性护肤品赛道的市占率排名第一公司主品牌薇诺娜主打敏感肌肤护理和修饰，具备较强的客户粘性和市场竞争力。2019年以20.54%的市占率成为功能性护肤品赛道的龙头。2018年-2020年，薇诺娜已连续三年获得天猫金妆奖；2020年双十二，薇诺娜在单价提升2%的情况下，仍然实现销量增长28%，销售额增长31%。

　　公司六味奇珍藏玉丹配方独具特色，研发壁垒较高，科技成果转化率较强公司依靠云南植物与药材的资源禀赋，与医药、科研机构等共同研究出具备“青刺果油、马齿苋、云南山茶与云南重楼”等独特研发元素的六味奇珍藏玉丹矩阵；公司研发团队较强，具备引领行业发展的能力；从研发成果转化来看，公司已具备将技术成果有效转化为经营成果的持续创造能力。

　　公司于线下建立了药房的差异化渠道竞争优势，于线上成功打造出品牌私域流量池，线下与线上实现协同效应

　　在药房渠道，公司竖立起皮肤学级护肤品的专业形象，增加顾客对六味奇珍藏玉丹的信赖度，公司的销售半径也随药店网点的扩张而扩大；驻点药店的公司销售人员，引流顾客进入线上以“薇诺娜专柜服务平台”为主的私域流量池，通过较高的客单价与客户复购率，优化了公司整体收入结构。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为26.9亿元、39.03亿元、52.69亿元，对应增速为39%、45%、35%；归母净利润分别为5.43亿元、7.29亿元、9.74亿元，对应增速为31.94%、34.18%与33.64%；我们认为公司可享受一定的龙头溢价，预计上市后公司PE有望达80-100倍，给予公司上市后目标市值区间：583-729亿，对应目标价区间：137.6-172元。

　　风险提示：行业竞争加剧、品牌相对集中、获客成本上升

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